Мельник Журнал - 44 / Январь-февраль 2026

ИСТОРИЯ ОБЛОЖКИ ском регионе. Оценки производства и ранние сигналы по кормовому и экспортному спросу помогут задать базовую траекторию на оставшуюся часть сельхозсезона. Спрос на куку- рузу в США высок и остается одной из немногих фундаментальных опор для американского аграрного комплекса — в ближайшие месяцы станет ясно, сохранится ли этот тренд. ПОЗИЦИОНИРОВАНИЕ: ХЕДЖ-ФОНДЫ «ЛЕГКИЕ» И УЯЗВИМЫ С нефундаментальной точки зрения спекулятивное позиционирование дает четкий источник риска роста цен. Хедж-фонды провели значительную часть второй половины 2025 года, со- кращая участие в агросекторе, прода- вая рост и снижая риск к концу года. В результате спекулятивные длин- ные позиции в аграрных фьючерсах остаются относительно небольшими, а в долларовом выражении хедж-фон- ды вошли в 2026 год с чистой корот- кой позицией примерно на 3,0 млрд долларов. Это создает асимметрию. При относительно крупных «шортах» и ограниченном уже имеющемся объ- еме длинных позиций цены могут бы- стро ускориться вверх, особенно на менее ликвидных аграрных рынках. Эта асимметрия позиционирования особенно заметна в более широком рыночном контексте, где институцио- нальные инвесторы все больше фоку- сируются на недооцененных/недовладенных активах, дисперсии и асимметричных профилях доходности. Если погодные опасения усилятся или макрофон улуч- шится, у фондов остается достаточно пространства для восстановления экспозиции, и даже умеренная ротация капитала может оказать непропорционально большое влияние на цены. Наши рынки невелики, и ма- крофактор имеет значение. СЕЗОННОСТЬ: РИСКИ НАЧАЛА ГОДА ЕЩЕ СВЕЖИ В ПАМЯТИ ТРЕЙДЕРОВ Сезонные факторы также говорят в пользу более сильной ценовой динамики в начале 2026 года. Пери- од январь–май исторически является одним из самых рискованных в году для сырьевых рынков, поскольку трейдеры проходят через неопределенность южноа- мериканской погоды и начинают закладывать в цены риски посевной кампании в Северном полушарии. Эти риски хорошо запомнились рынку. Трейдеры помнят ралли в США в 2019 году из-за невозможности провести сев (prevent-plant) после чрезмерных осад- ков на Среднем Западе, засуху по бразильской safrinha в 2021 году, сильную засуху в Аргентине в начале 2023 года и опасения из-за чрезмерно влажных условий в восточной части Corn Belt в первой половине 2025 года. Помимо погоды, в феврале 2022 года началась война России и Украины, вызвав один из самых разру- шительных сырьевых шоков за последнее время. МЕЛЬНИК-MILLER • ИЮЛЬ - АВГУСТ 2026 31