Мельник Журнал Год: 10 Номер: 28 ноябрь - декабрь 2022

80 АНАЛИЗ РЫНКА МЕЛЬНИК-MILLER / НОЯБРЬ - ДЕКАБРЬ 2022 За последние пару месяцев ключевым геополитиче- ским двигателем явно была война между Российской Федерацией и Украиной. Это неудивительно, учитывая высокую долю обеих стран в международном экспор- те зерна и удобрений и уровень зависимости многих стран с низким и средним уровнем доходов от этих поставок. Цена фьючерсов на пшеницу за последние семь месяцев существенно изменилась в зависимости от того, как участники рынка воспринимали относитель- ное состояние войны и ее влияние на наличие и доступ- ность зерна в мире. Перспектива затяжного и, возможно, обостряющегося военного конфликта между Россией и Украиной продол- жает оставаться основным фактором риска для цен на зерно в будущем. В этом контексте стоит более подроб- но разобрать две особенности зерновых рынков, обу- словленные геополитикой. Во-первых, геополитические риски могут привести к более фрагментированному физическому рынку и пе- рераспределению международной торговли зерном. Война существенно изменила конъюнктуру обменного курса, подняв доллар по отношению к валютам боль- шинства других стран-экспортеров зерна, включая Рос- сийскую Федерацию. Интересно, однако, что эта более высокая конкурентоспособность не привела к увеличе- нию российского экспорта. Несмотря на текущую 12-про- центную скидку на российскую пшеницу по сравнению с ближайшим конкурентом (французской пшеницей), не- которые импортеры явно отдают предпочтение низко- рисковому/дорогому происхождению, а не российскому исполнению с высоким риском/низкой ценой. Таким образом, зерно из Российской Федерации в настоящее время представляется менее заменяемым зерном из других стран, что ведет к значительным региональным рискам и повышает уровень неустойчивости поставок в некоторых частях мира. Во-вторых, геополитические риски отличаются от других потрясений тем, что они, как правило, менее линейны, демонстрируют внезапное начало и отсут- ствие предсказуемости в отсутствие сопоставимых со- бытий, которые помогли бы определить воздействие и продолжительность. На этом фоне геополитически об- условленный рынок зерна имеет тенденцию к чрезмер- ному росту, особенно потому, что он обычно реагирует на заголовки и слухи, которые увеличивают предпола- гаемые угрозы, надбавки за риск и неопределенность, в то время как факты, как правило, разрешают неопре- деленность. На самом деле фактическое подписание Черноморской зерновой инициативы оказало лишь нейтральное влияние на рынки, в то время как пер- спектива открытия зернового коридора из Украины уже привела к снижению цен. При всем этом важно помнить, что причинно-след- ственная связь между волатильностью рынка зерна и ге- ополитическим рискомможет быть двунаправленной, т.е. высокая неопределенность на рынке может спровоци- ровать геополитическую напряженность, которая, в свою очередь, может вызвать рыночный риск. В недавнем про- шлом было мало случаев, когда геополитика была столь доминирующей характеристикой при формировании цен, наиболее ярким примером из которых является период до кризиса цен на продовольствие 2007/08 гг., который в конечном итоге привел к социальным восстаниям во мно- гих частях арабского мира.